Generalização do uso de stablecoins desencadeia um mecanismo de substituição dos depósitos

São conclusões importantes para a estabilidade do sistema financeiro tal como atualmente o conhecemos. Um estudo do Banco Central Europeu (BCE), intitulado “Stablecoins e a transmissão da política monetária”, publicado nesta terça-feira e assinado por seis economistas, entre os quais o português Miguel Boucinha, Chefe da Secção de Dinheiro, Crédito e Contas Financeiras do BCE, concluiu que a generalização do uso de stablecoins no sistema financeiro da área do euro “pode desencadear um mecanismo de substituição de depósitos, pelo qual famílias e empresas realocam recursos de depósitos bancários de retalho para ativos digitais”.

“Essa realocação altera a estrutura de financiamento dos bancos, reduzindo a proporção de depósitos estáveis de retalho, aumentando a dependência de financiamento grossista e, em última análise, restringindo a oferta de crédito às empresas”, refere o estudo.

Os autores chamam, no entanto, a atenção para o facto de esses efeitos não serem lineares, uma vez que “as stablecoins têm implicações agregadas limitadas em níveis baixos de adoção, mas o seu impacto intensifica-se quando atingem escala suficiente. A magnitude desses efeitos também depende de características-chave do desenho das stablecoins, bem como do seu tratamento regulatório, reforçando o papel dos arranjos institucionais na modelação dos resultados macrofinanceiros”.

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Uma segunda conclusão aponta para a interação das stablecoins com múltiplos canais de transmissão da política monetária.

“Ao alterar a composição das responsabilidades e os custos de financiamento dos bancos, saídas significativas de depósitos para stablecoins podem remodelar esses canais de forma material, fortalecendo o canal de crédito bancário enquanto enfraquecem o canal de depósitos”, refere o estudo, acrescentando: “É importante destacar que verificámos que a adoção generalizada de stablecoins, por meio do seu impacto na estrutura de financiamento dos bancos, pode aumentar a incerteza na transmissão das taxas de política sobre os volumes de crédito, reduzindo a previsibilidade das ações de política monetária”.

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Por último, os autores mostram que “os riscos à transmissão da política monetária na área do euro seriam significativamente ampliados se um mercado desenvolvido de stablecoins fosse dominado por instrumentos denominados em moedas diferentes do euro”. Neste cenário, flutuações na procura por stablecoins indexadas a moedas estrangeiras poderiam transmitir choques monetários e financeiros externos diretamente para a área do euro, efetivamente “importando” condições de liquidez externas que podem ser independentes da política doméstica.

Em conjunto, “estas conclusões ressaltam o potencial das stablecoins para afetar materialmente a eficácia da política monetária convencional em economias centradas em bancos, como a área do euro”, refere o estudo.

“Os resultados também destacam a importância de intervenções regulatórias voltadas para mitigar os riscos associados à proliferação das stablecoins. Políticas que aumentem a transparência das reservas, reforcem garantias de resgate e clarifiquem o perímetro regulatório — juntamente com a possível introdução de moedas digitais do banco central — poderiam reduzir o risco de saídas massivas de depósitos, limitar a desintermediação excessiva e preservar a eficácia da política monetária, permitindo, ao mesmo tempo, a inovação no setor das finanças digitais”, concluem os autores.